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Uma discordância isolada no comitê de taxas de juros do Federal Reserve atraiu bastante atenção na semana passada. Compreensivelmente. Foi a primeira vez desde 2005 que um membro do Fed se opôs a uma decisão sobre taxas. A discordância de Michelle Bowman destacou preocupações de que um corte de meio ponto percentual poderia ser excessivo para uma economia que ainda não superou a inflação. No entanto, seus outros 11 colegas votantes apoiaram o corte—uma indicação de quase unanimidade sobre onde o Fed deve definir as taxas atualmente.

Há  uma total falta de consenso sobre onde a taxa de referência do Fed deve eventualmente chegar. Os formuladores de política do banco central fazem projeções a cada trimestre. Sua última atualização, publicada em 18 de setembro, revelou que suas opiniões sobre taxas de juros de longo prazo estão as mais dispersas desde que o Fed começou a publicar essas projeções de “gráfico de pontos” em 2012. Dos 19 funcionários que fizeram previsões (os 12 votantes do comitê mais sete presidentes regionais do Fed), no máximo três concordaram sobre qualquer nível para as taxas de longo prazo. Ao todo, fizeram 11 previsões diferentes, de um mínimo de 2,375% a um máximo de 3,75%.

Uma gama tão ampla obviamente reflete um alto grau de incerteza. Também aponta para um problema fundamental com a política monetária: a extrema imprecisão da taxa real neutra de juros, um suposto guia para os banqueiros centrais. Definida de forma simples, a taxa real neutra (ou r-star, como é conhecida abreviadamente) é a taxa que se aplica quando a economia está crescendo em seu potencial exato, com inflação estável e emprego em seu máximo estável. Neste perfeito equilíbrio—um nirvana para os banqueiros centrais—as taxas de juros não seriam nem expansionistas nem contracionistas.

Embora os formuladores de política do Fed não façam previsões para o r-star em seu exercício trimestral, é fácil deduzir suas opiniões implícitas subtraindo suas projeções de inflação de suas projeções de taxa de longo prazo. Como todos os membros do comitê acreditam que a inflação está caminhando para a meta de 2% do Fed, o que resta é sua divergência sobre as taxas de longo prazo. Eles acreditam, portanto, que a taxa real neutra está em algum lugar entre 0,375% e 1,75%. Até recentemente, a maioria das projeções do Fed estava ancorada em torno de uma taxa real neutra de 0,5%. Agora, mais de três quartos dos membros do comitê acham que ela é mais alta, possivelmente muito mais alta. (Economist)